《大空头》：覆巢之下，那些侥幸的完卵-圆一圆基金
作者:spring 发布时间:2025-11-28 栏目: 理财课堂 0浏览
电影《大空头》讲的是2008年美国金融危机里几个小人物的故事。
片头与内容有些相左。
一个普通的白天，阳光灿烂，云卷云舒，草坡野花迷迭香。
脖子上骑着小孩的父亲，伸展双手，以保持平衡。
亲子背影上叠加的字幕是马克.吐温语录。
“让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。”
1.
2005年，几位小人物先后发现了房贷、房贷债券、房贷债券的信用评级作假问题。
他们逆潮而动，购买了“房贷债券信用违约互换”（下称“互换”），对赌“房贷债券”的违约率。
2008年，次贷危机引发美国经济崩盘，并席卷全球。
作为覆巢之下的完卵，这几位小人物赚到巨额收益。
一如白垩纪陨石撞击地球，灾难里体量巨型的恐龙灭绝，而诡秘的小动物幸存。
有时候，小就是大。
2.
相信实施房贷的良好愿望，是让老百姓都有房子。
但良好愿望被利用，成为金融机构生财的算盘珠子随意拨拉。
房贷债券，作为金融创新出现在1978年。
所罗门兄弟公司的刘易斯认为30年房贷利息太低，回款太慢。
他想出一招，利用政府担保发行房贷债券，收取手续费2%每笔。
有钱赚是动力，又设计出高风险的次级债，为没有还款能力的人凭空制造了可以申请房贷的机会。
是不是皆大欢喜？
老百姓要房拿到房，金融机构要钱拿到钱。这个设计让美国房市持续火爆30年。
2000年，美国的抵押贷款欺诈暴增5倍。狐狸尾巴还是露出来了。
抵押贷款欺诈就是中介违规，用假数据、假收入证明在银行拿到贷款。
银行放贷后，转化为债券出售给房地美、房利美两家公司。
两房又把成千上万笔债务打包，切割成小额度债券卖给全世界的投资者。
贷款买房，圆一个有房梦，变调为“房贷债券”。
“房贷债券”卖不动，那就重新组合包装换个名字卖。
还是卖不动，再包装，再卖，巴拉巴拉，不断转嫁。
人均收入不变，浮动利率使房价飙涨，贷款人还不了月供，即为信用违约。
若信用违约率超过15%，相应的“房贷债券”价值归零。
但贷款不止，进账不止，其乐融融，甚至一条狗的名字都能拿到贷款。
谁还管信用违约率居高不下。以至于上下异口同声反对唱衰房市。
潘多拉盒子打开，意味着后患无穷，也意味着变局就快降临。
3.
变局被清醒者看到。
传人对冲基金管理迈克尔对房利美、房地美两个公司的债券有深入研究。
他刷着满屏的数字图表，甚是疑惑。
房贷额度与抵押品价值比率（LTV）规定小于70%。即若抵押价值100万的房子，只能贷70万。
而迈克尔所在城市圣何塞的LTV当时达到90%、95%，甚至110%。
这样下去，挺到2007年2季度出事是不争的事实。
迈克尔向高盛、德意志等几家投行提交了募股说明书，购买了13亿“互换”，准备坐收渔利。
迈克尔辛辛苦苦的测算没几个人能接受。
银行背地嘲笑他白送银子，募股说明书被湮没在银行一大堆公开资料里无人问津。
先发而至者鱼龙混杂，一般就这待遇。
迈克尔忽略不计。
4.
贾瑞德是投行债券推销。
他在酒会上听说银行卖给迈克尔“互换”后，被点醒，认为这是本世纪华尔街最棒的交易。
他鼓动小型基金管理公司老板马克买入。
告诉他只要房贷债券突破规定的违约率，你就可以获得10倍甚至20倍的投资收益。
雾里看花，终隔一层。
马克悟到门道，出动团队，到远离纽约的乡村入户调查。
调查证实了大多数房子皆负债而非资产。
长期不还贷的债务人多多，断供比比皆是，尘封的空置房遍布。
房贷并没有把老百姓的有房梦画圆。
而相应的“房贷债券”之所以能够售卖，是因为有65%的信用评级为最高级3A。
马克和合伙人找到标准普尔信评机构，责问还贷高违约，为什么债券还是3A？
回复是，标准普尔不给，人家会到穆迪信评机构去要，照样拿到3A。
内斗纷争，让信评如此荒谬和不靠谱。
可能怎样？
包括美联储主席格林斯潘都称美国经济很健康，还贷违约率很低。
标准普尔只是整个链条上的一环。调整评级，这不现实。除非他们不想吃米了。
马克义愤填膺，到处唱反调：房市以发不义之财为导向，问题严重。
可有谁听一个中年愤青的大声呼吁。
不听是吧。
那就沽空垃圾债券，反制这些家伙，反制整个金融体系。
马克忧国忧民的暴脾气，他老婆说要吃药才能克制。
参加美国房市论坛，贾瑞德一再叮嘱他说话要谨慎。
可他倒好，不是打断财长发言，就是上台怼嘉宾。
即便合伙人还有迟疑，马克也执意购买“互换”。
赚钱在其次，必须要给垃圾债券一点颜色瞧瞧。
可真到了房市垮塌前夕，马克又迟迟不愿卖出，非常自责。
他觉得很滑稽，自己也变成了自己讨厌的那种发不义之财的人。
马克的基金公司卖“互换”，收获10亿，马克分到2个亿。
凭三寸不烂之舌，煽惑马克购买 “互换” 的贾瑞德，拿到4000多万佣金。
颇快慰。
贾瑞德有清晰的大脑，在荆棘丛生的乱象中没有选择从众，而是为人架桥铺路，走出了自己的精彩。
5.
查理和杰米梦想做有钱人。
大学一毕业，他们就注册了布朗菲尔德对冲基金管理公司。
在摩根大通银行申请高阶交易许可时，无意中看见了新物种 “互换”，两人兴奋不已。
他们立即联系了在家乡科罗拉多遛狗认识的邻居，摩根新加坡分行前交易员李克特。
李克特因为讨厌银行的龌龊黑幕，已经金盆洗手。
李克特一边提醒他们，金融体系是个丑陋世界，一边又确认机会千载难逢，答应指导他俩入门。
仨人在拉斯维加斯的美国房市论坛转了一圈，得出可以多多买进“互换”的结论。
两位同学虽说是第一次投资，却屡次让师傅李克特倍感惊喜。
慨叹他们瞅准机会的狗鼻子嗅觉，以及学以致用活学活用的灵敏。
6.
旁观者清。
旁观者的 “以不变应万变”各各不同。
一类是俯就姿势。高人一等的罔顾事实，认为不用操心，一切尽在掌握。
一类是隔岸观火。看出端倪，发发牢骚。或坐山观虎斗，或盼天降馅饼。
剩下的是极少数。
比如与不断攀升的房贷违约率对赌的几位。
他们也是习惯套路：收集数据，分析数据，实地调查，拟出方案，计算胜出概率和时间表。
然后按部就班行动。
中途有变，自然也有应对套路。
他们购买“互换”的原因，不是附和大形势，不是迷之自信，不是建立在胡乱猜测上，不是知道什么内幕或秘诀。
也不是什么非要逆行，拧着来。
就是把“房贷信用违约”这件事搞明白了七七八八而已。
7.
其实，最难的不是下决心要买 “互换”。
而是购买后等待中的状况百出。
尤其是卡在反常规的市场表现上。
房贷违约率攀升，房贷债券价值却居高不下，信评稳在3A。
也就是说，按照合约，房贷债券上涨，他们每年要支付银行保证金。
为此他们焦头烂额，并和狮子大张口的银行讨价还价。
差一点点，差一点点就挺不下去，功亏一篑。
单说迈克尔。
从一开始，迈克尔的逆势操作就备受攻击。
投资人劳伦斯坚决反对迈克尔购买“互换”。
因为保证金吓人。
每年支付银行8千万到9千万美元。只要15年本金13亿就赔光光。
尽管之前迈克尔一直在股市帮劳伦斯钓到大鱼。
劳伦斯认为连财政部长、高盛集团董事长亨利.保尔森都说房市大好。
美联储主席格林斯潘也说房市泡沫只在限定区域，违约率很低。
你一个在圣何塞小发廊理发，光脚不穿鞋的迈克尔偏要鸡蛋往石头上碰，那不是拿钱打水漂玩吗。
你能比他们聪明？
迈克尔话赶话：对，我是比较聪明。
劳伦斯感觉这人怎么这么牛气，不谦虚。
迈克尔也纳闷，那些高端人士是干什么吃的，违约率超高视而不见，还自嗨大好。
迈克尔告诉劳伦斯，他的计算看到了裂缝，赶紧做空是王道。
劳伦斯误以为迈克尔挖苦他，很气愤。
迈克尔解释：我不会挖苦别人，只会读数字。
迈克尔查过全美经济大萧条第4年，也就是1933年房市暴跌，半数房贷违约情况。
查过2001年科技股泡沫破裂，圣何塞房市逆势生长的情况。
所以，眼下 “房贷债券”一波一波上涨不奇怪。
可劳伦斯就是认为迈克尔孤注一掷。
他以抽走资金要挟，要迈克尔尽快赎回“互换”。
一旁的公司员工也怀疑迈克尔的计算出错。
迈克尔被打击得垂头丧气。
他也不明白自己为什么硬扛，没有撤退。
他卖掉基金管理中的AIG全美和房地美债券，缴纳了银行高额保证金。
支撑两年。
到2008，“房贷债券”忽然变成废纸。
一片哀嚎中，八百万人失业，六百万人无家可归。
迈克尔的传人基金收益489%，投资人劳伦斯账上多了约5亿。
迈克尔联系政府有关部门，要把经验相告，以利经济系统预警。
没有回应。
他却被安全部盯上，被当成间谍多次传讯。
迈克尔不在意，做了该做的，他安心。
迈克尔8岁时在橄榄球场失去一只眼。
残酷来得早，觉知也早。踽踽独行淬炼了他微小而强硬的内核。
医学院博士生毕业，为了归还助学贷款，迈克尔不得已，用自建小网站和继承的钱玩股票。
后来得到投资人劳伦斯的赏识和支持。
他发现自己的敏感源是数字，而非患者。
这是4年基金管理和次贷风暴送给他的最好礼物。
他感恩。
8.
相对于迈克尔的外部干扰，新人查理和杰米的干扰在内心。
没买“互换”前，他们辛苦考据，以确认购买的可行性。
当李克特答应领进门，他们弹冠相庆，好像大笔银子已经入账。
持有后，坐立不安，各种担忧不能停止。
查理来回踱步：我们要不押对宝，要不就输得很惨。
二人受不了银行催促支付保证金。
7万元啊。
又联系李克特舒缓下压力。
难道整个游戏被操控？银行要么是不懂评估，要么就是隐瞒真相，欺骗大众？
杰米很难过：我又会一无所有，又要回去跟妈妈住了。
李克特并不老，沙场油条却佛系得很。
这会儿正和家人在普罗旺斯还是西班牙度假小住，根本不想理两位同学。
这个形势嘛…，你们沉住气，别管那么多。
我预约大肠水疗时间到了，每年一次清洁大肠很重要哦。
撂手机。
姗姗来迟的兑付在李克特的精确操作下几分钟完毕。
投入3000万，收益8500万，李克特只要500万。
两位同学怀疑天降好运，问李克特为什么平白无故帮我们啊。
李克特反诘，你们不是梦想做有钱人么？
嗨，叹口气。好赖扛住了，——黎明前的黑暗。
有什么样的师傅就有什么样的徒弟。
要不了多久，江湖会出现两个薅羊毛放冷枪的李克特2.0。
9.
这几位平时无建树，2008放大招，实际上之前都是悄没声息的养精蓄锐。
他们在众口铄金面前外圆内方；在危机面前生熬，被榨出智慧，逼出认知。
别人的小概率成了他们的大概率。
以此为例，做时间的朋友，那么“大小概率的转换”是大概率。
设想即使他们计算准确，可东风不与周郎便，他们还是在2008年房市崩溃时没能幸免，也栽了。
怎么看。
那很有可能，因为外界因素太复杂了。
又如何。
你一样相信他们如同土拨鼠一样，在深埋中能觅得食物发现水源找到办法拱出若干条重见天日的路径。
看了两遍《大空头》，然后跑题到《孙子兵法.虚实篇》这段。
“故兵无常势，水无常形，能因敌变化而取胜者谓之神。”
那么，覆巢之下，那些侥幸的完卵，可以谓之神？
End
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