2022年公募基金年报近期披露完毕，小招家主动权益基金经理们纷纷借年报窗口，向持有人分享过去一年市场跌宕起伏中的得与失，以及面向2023年的展望。

“我们今天及未来所面对的世界，需要我们以更开阔的多学科多维度的视野去思考与决策。”正如基金经理朱红裕在年报中说的，我们正面临更大的挑战。挑战的B面是机遇，面对宏观市场，面对板块机遇，他们在思考，也在以实际行动为持有人追求持续的回报。

展望2023年：影响经济增长的疫情和地产政策均发生了大幅转向，全年经济工作将把达到合理增长水平放在比较重要的位置。待疫情度过高峰后，消费场景将显著增加；就业情况改善后，各类消费还将持续恢复。全年财政政策将加力提效，基建投资还将继续发挥稳定经济的作用。地产政策调整后，对经济负向影响将大幅收窄。出口方面，需求较去年有所减弱，但不至于拖累经济增长。

预计今年经济将迎来温和复苏。

在经济温和复苏情况下，预计通胀不会快速上行，货币政策将保持宽松。投资者悲观情绪将得以修复，预计股票市场将迎来小幅上涨。投资者将增加权益类资产配置，股票市场流动性会有所改善。行业方面：我们将继续坚持高质量发展和科技转型的研究思路，着重关注

新能源、国家安全、消费修复升级、产业转型升级和医药健康

等行业板块的投资机会，重点挖掘景气度相对2022年有所提高，且具备较大成长空间的个股。同时，也会关注相关的风险，例如：经济复苏的力度、国际局势变化和市场资金流向。

应该说，2022年是内外部环境较为波折动荡的年份，是较为少见的宏观大年，资产配置与行业的选择某种意义上决定了股票投资的成败。

本产品于22年2季度初成立，适逢上海疫情严峻时期，市场对疫情、对俄乌冲突等地缘政治导致的商品价格上涨及海外市场波动极为悲观，在这样的多重中短期悲观因素交织的情景下，我们尊重常识，坚持从行业与企业的本源出发，坚定对中国经济转型的信心，并结合资产配置等框架予以验证，在较短的时间内将仓位提升至较高的水平，通过行业比较与重点个股的选择，在第一阶段的市场波动中获取了一定的超额收益。

在2022年4季度初的市场大幅波动中，我们进一步结合中国的制造业周期和出口数据的波动可能引致的政策的变化，并结合产业链传导的时序分布差异和市场资金配置的偏差，将港股的头寸提至偏上限的水平，且进一步增加了泛消费与科技行业的配置，在第二个阶段的市场波动中亦获取了一定的超额收益。

毫无疑问，2022年，对我们产品的投资运作来说，是幸运的，至少在结果上如此，但我们不能高估我们所采用的投资框架与方法，适用于所有的市场环境，比如2023年。对此，我们需深怀敬畏之心。我们亦需审慎对待2022年投资过程中犯过的错误，不以瑕不掩瑜作为借口予以忽视或回避。

与市场所认为的不同的是，我们会认为2023年对我们的挑战会大于2022年：

首先，

2023年大概率是中国经济复苏的年份，但复苏的力度和节奏，均会给市场带来明显的扰动，市场或因此博弈加剧，尤其对

短期的经济数据或相关政策

更为敏感；

其次，

有相当部分的优质行业中的优质公司逐渐回归相对合理的估值，我们以承受相对较低风险获取相对较高收益的非共识性投资框架会面临一定的挑战；

最后，

随着产品规模的逐渐扩大，我们不得不接受在资产配置、行业与个股选择中所面临的投资灵活度的下降，我们需要一定的时间去调整和优化策略，尤其当市场进入主题相关的中小盘机会纷呈的阶段，我们的策略将面临更大的挑战。

也许，更大的挑战，来自于我们对这个世界所发生的历史性结点变化、产业生命周期与格局变迁的认知，正如《21世纪资本论》作者法国著名经济学家托马斯皮凯蒂所说：“其实，我是一个社会科学研究者”。我们今天及未来所面对的世界，需要我们以更开阔的多学科多维度的视野去思考与决策。

我们唯常怀谨慎与谦卑之心，以勤勉与慎思为伴，追求安全边际，谨守能力边界，做长期难而正确之事，才能为持有人获取稳健而持续的回报。

近期A股演绎了明显的春节效应。去年10月底到春节前，由于疫情缓解、经济预期改善，市场大盘蓝筹风格明显，尤其上证50和类消费占优；春节之后市场出现明显的风格切换，一方面消费复苏在1月之后兑现，另一方面市场处于业绩真空期叠加内资回流、人工智能科技创新兴起等多重因素催化，偏主题投资、中小风格开始崛起，自1月17日开始，中小风格、科创风格显著占优。

中长期来看，2023年中国经济将会保持复苏态势。

A股的运行阶段将会从流动性驱动向盈利驱动演绎，参考历史经验在此过程中成长风格相对占优；其次，2023年有很多新产业趋势崛起，如人工智能、XR、新能源技术创新等都将为成长方向的投资带来更多机会；最后结合二十大的报告精神，未来建设现代化产业体系将是重中之重，围绕产业链安全、科技自立自强、自主可控、制造业高端绿色化智能发展等有望成为两会期间政策的关注重点，进一步带动高端制造业里的科技科创类行业和个股的表现。

行业上主要关注：

1）军工

（十四五国防投入稳健增长，智能化、信息化方兴未艾）；

2）其它高端制造

（建设现代化产业体系是二十大之后中国经济的重要发展点，发展高端制造是必经之路，如电力设备及新能源、汽车、电子、机械、通信设备、医疗器械等）；

3）自主可控

（二十大报告多次提到产业链安全，此后中央经济工作会议也强调保证产业体系自主可控和安全可靠）。

对于军工行业，是配置比例最高的一个行业。2023年为十四五第三年，在疫情等影响减弱、十四五中期需求追加、前期募投产能释放的驱动下，2023年为业绩释放大年，我们判断2023年全行业增速可能达到20~30%左右的增速，仍然保持较高景气度，目前阶段市场更多反映降价、降速等利空，但是所有的利空之后，将来反弹时的力度可能也比较大，因为不管是从竞争格局，还是从盈利的增长空间，还是从估值的角度来看，军工2023年仍然会具备较好的配置价值。

展望2023年，国内经济受疫情防控政策调整和托底房地产等影响，预计经济将温和复苏，消费将逐渐改善。海外市场加息逐渐进入尾声，对风险资产的压制暂告一段落。新兴经济体整体好于发达经济体。世界逆全球化格局继续，全球通胀水平虽有所回落，但与过去十年相比仍处于较高水平。

受益于经济逐渐恢复，预计国内股票市场比去年表现好，债券市场以震荡为主。

行业上我们继续看好上游能源大通胀的前景，有别于市场认为2022年的能源价格上涨是俄乌冲突造成的，我们更倾向于认为俄乌战争只是边际上加剧了能源紧张局势，能源价格高企的根本原因是过去十年上游行业资本开支严重不足，预计整体上游能源价格还将继续维持在一个较高位置。展望国内，新能源的快速发展使得电网消纳难度提升，在储能技术和成本仍有改善空间的时期，结合我国富煤，少油，贫气的资源禀赋，在能源安全日益重要时代背景下，我国传统能源的重要地位短期内无法撼动。

此外我们认为

逆全球化趋势仍将继续，

有别于全球化的高效率，逆全球化下贸易格局重构，部分产业链效率损失，受益于这个大背景的行业将迎来投资机会。油轮运输行业由于原有的原油和成品油运输路径受到冲击，效率损失，运距拉长，叠加造船周期位于高位，新能源船型前景不明，新船订单位于低位，船达峰早于碳达峰，

未来几年也将迎来盈利逐渐改善的周期。

此外，我们对资本开支周期下降，竞争格局改善，自由现金流充沛的电信运营商等也将加大投资力度。在快速成长领域我们保持对风电、储能、计算机行业的持续跟踪和研究。

总之，我们将继续基于经济发展变化的大背景，加大深入与前瞻性研究，努力找到宏观、中观与微观共振的大机会，抓住一定时期内的投资主线，坚持价值投资，力争为持有人持续创造好的投资回报。

回顾2022年，受俄乌冲突、美元加息、疫情冲击等因素影响，基准指数中证500指数震荡下行，全年下跌20.31%，投资者预期及情绪的极不稳定造成了市场波动率加大。行业方面，电子、综合金融、计算机、国防军工等行业跌幅超过24%，煤炭、消费者服务、交通运输获得了正收益。

展望2023年，影响过去一年的重大因素都有了边际上的改善，美元加息进入尾声、新型冠状病毒感染调整为乙类乙管，房地产政策积极调整，再叠加上积极的财政政策和适度宽松的货币政策，实体经济会逐步步入复苏通道，企业盈利改善的确定性较高。投资者信心也将逐步恢复，

预计A股市场也将震荡上行。行业方面，前期调整比较充分的生物医药、电子、汽车零配件等行业风险收益比更优。

虽然2022年经济造成明显冲击，但我们预计随着政策调整，2023年经济受影响程度将明显减小，并继续复苏趋势，无需担忧系统性风险。

基建持稳同时房地产修复、消费好转。通胀维持稳中缓慢上行趋势，绝对压力有限。

政策宽松空间仍在，社融等宏观流动性指标修复，人民币汇率也会有所回升。但外需将成为主要风险，需要警惕海外经济衰退对国内的冲击。

预计2023年GDP增速在5%左右。

我们认为在经济走好的过程中，之前受场景制约更多的消费和服务行业会相对受益更多，而高端/可选消费的恢复节奏将快于必选消费。地产销售在政策不断刺激下竣工端保交楼的确定性大概率对于地产后周期行业如家电和家居会形成渐进式的修复，具体需要跟踪月度销售数据。此外，上游资源类的行业比如铜/铝也将受益于经济回暖，供给的紧缺加上需求复苏会推动价格上行。黄金也会有不错的表现，长期通胀预期很难继续锚定在低位，我们看好黄金的抗通胀属性。

相对市场走势不佳的2022年，2023年预计在美联储加息步伐接近尾声、国内疫情放开之后宏观经济有望进一步企稳回升，内需有望进一步恢复，有望对证券市场带来一定的提振。但是也需要注意到美国对国内科技行业的打压并未结束，以美国为代表的对国内产业链的脱钩趋势依然存在。以光伏、风电和新能源汽车为代表的能源变革依然存在，且在成本降低的利好下有望进一步加速。

整体来看，我们依然对2023年的市场相对乐观，新兴的成长行业对经济增长结构的演化依然在推进，有望带来新的投资机会。

总体来看，整个2022年经济均处在弱势周期中，考虑到疫情放开后对各地经济的冲击，

预计2023年上半年经济弱势格局还将持续， 2023年下半年或将有所好转。

通胀方面，考虑到2023年下半年经济整体还将处在弱势，我们认为未来半年PPI或还将继续回落，CPI预计依然保持在正常区间内。

随着地产政策的调整与投资正常化，疫情防控的放松与潜在消费动能的恢复，表明政策态度向经济增长倾斜。疫情三年后，中国来到了休养生息、扩张内需的阶段，正站在一轮新的复苏周期和信用扩张的起点。从投资和企业去库存行为的角度看，一轮上行的周期往往将持续6个季度左右。与此同时，A股估值与信用、利润结构高度相关，有望受益。

目前医药板块处于估值、政策、基本面三重底部叠加的区域，看好医药板块的投资机会。

首先在估值层面，前期医药板块整体静态市盈率跌至了过去十年的历史最低位，剔除医药主题基金的机构持仓也跌至历史低位。其次政策上压力最大的部分已经结束，过去占医药指数最大权重的仿制药板块，经历了4年的集采，占比金额超过70%的品种都已经经历了一轮到几轮集采，产品价格出清的同时，企业报表也已经大部分出清，可以在里面寻找二次增长曲线，此外针对创新的友好政策也持续兑现。第三在基本面方面，过去三年时间，疫情压制了患者常规的就医需求；从医保基金的结余情况可见一斑，一方面绝对金额非常充沛，另一方面疫情期间结余率远高于疫情前水平，这给疫情防控放松后常规就医需求恢复留出了空间。本基金重点配置了医药板块，

重点看好医疗器械、疫苗、创新药、药店等子赛道。

2022年市场压力比较大，国内经济压制因素较多，疫情防控和地产调控的力度都超出预期，海外美国联储持续加息对抗居高不下的通胀，流动性影响较大，中美国债利率倒挂，人民币汇率贬值。叠加一些黑天鹅事件的爆发，俄乌冲突，中美摩擦等，宏观不确定性较高，市场在这种背景下出现比较明显的下跌。四季度在市场情绪季度悲观的时候一直压制市场的几个主要因素都出现了方向性的变化，无论防疫政策、地产政策还是美国CPI都出现了积极的变化，无论A股还是港股都出现了比较明显的反弹。布局底部优质企业，把握估值修复的机会成了去年最主要的获利来源。

经济处在复苏的过程中，宏观不确定性下降。过去两年的宏观下行期，不同企业采取了不同的应对措施，好的企业已经可以从财务表现上甄别出来，当前投资工作的重点是密切跟踪这些企业，在确认盈利底部后就可以陆续加仓。组合的配置以个股逻辑为主，挑选顺周期成长性的个股，进行底部布局，在未来一到两年内获取盈利底部回升叠加产能和收入增长的双重收益。在景气度比较高的行业中，我们挑选增长逻辑比较确定，估值没有透支的个股重点投资。

重点布局行业供给相对刚性或者出清彻底，在弱复苏背景下就可以有价格弹性的行业，关注有色金属、化工等制造业行业的景气向上的机会。

新能源行业仍处于蓬勃发展阶段，且子行业众多，可投资的范围广泛。过去两三年新能源供给侧多个环节出现了量、利、估值同步扩张的局面，当前这种局面伴随着上游原材料产能释放，成本端步入下行周期，瓶颈逐步打开，行业主要矛盾从“紧缺”转移到“格局”，研究和投资的侧重点应关注供给释放后会带来什么变化，在变化中挖掘投资机会，而不应一听说供给释放、跌价就瑟瑟发抖。

比如光伏，过去十几年来，光伏在很多投资者的印象中是强周期行业，但很多人看见了周期，却忘记了需求高成长，没有充分认识到光伏的增长逻辑已经从“政策”转向“经济性”,我们认为

光伏行业从周期行业到周期成长行业的分界点是经济性。

供给周期波动，需求持续成长，悲观者们看到了供给周期，却忽视了供给周期错配释放之后被压制的需求的高成长。此外，我们认为市场并没有充分认识到尽管产能在快速释放，但这一过程中优质头部企业的市场份额在这一过程中反而是上升的，这本质上是竞争格局的实打实的优化，并非是一些声音所说的恶化。

比如新能源汽车，大家关注新能源汽车的渗透率，因为渗透率影响到了增速，进而影响到估值水平，股票市场上估值的波动往往比盈利的波动对股价的影响更为剧烈。2022年新能源汽车板块经历了一波“杀估值”，我们认为这是合理的，但这不代表我们要放弃这一细分方向。市场通常喜欢从0-1,1-10（高速增长期）阶段的行业，不喜欢从10-N（增速放缓）阶段的行业。但只要产业链够长，是可以不断的挖掘从0-1,1-10的细分环节。新能源汽车正是这样的一个行业，

产业链的技术迭代和进步从未停止，越来越多的新能源新技术将从实验室走向产业化，新技术带来的格局变化+阶段性红利爆发将会是未来几年新能源汽车投资的长期主逻辑，个股挖掘显得更为重要。

展望2023年，一方面，全球经济增速将显著低于2022年，给我国外贸出口带来较大压力，前期疫情导致的疤痕效应也将影响经济增速；另一方面，我国因时因势不断优化完善疫情防控措施，恢复和扩大消费将被摆在优先位置，国内消费场景将逐渐恢复，服务消费和接触性消费有望得到显著提振；我国将继续坚定不移深化改革扩大开放，优化营商环境，大力提振市场主体信心，更大力度吸引和利用外资，稳定和提升民营企业投资信心。此外，考虑到2022年GDP增速较低所产生的基数效应也将有助于推高2023年经济增长率，

预计我国经济增速将会向潜在增速回归，呈现明显复苏态势，经济运行整体好转。

我们认为，2023年宏观经济政策将维持较为宽松的基调，推动经济进一步回稳向上；防疫政策优化将使疫情形势好转，推动经济活力加速释放，各方面积极因素形成合力，中国经济将持续复苏。综合国内外各大机构的预测，我们预计2023年中国GDP增长在5%至5.5%之间。如果说2021年我国经济的复苏模式是“出口+房地产”，2022年的复苏模式是“出口+基建”，

预计2023年的复苏模式将是“基建+内循环修复”。

在此背景下，我们认为在经济走好的过程中，之前受场景制约更多的消费和服务行业会相对受益更多，而高端/可选消费的恢复节奏将快于必选消费。地产销售在政策不断刺激下竣工端保交楼的确定性大概率对于地产后周期行业如家电和家居会形成渐进式的修复，具体需要跟踪月度销售数据。此外，上游资源类的行业比如铜/铝也将受益于经济回暖，供给的紧缺加上需求复苏会推动价格上行。成长方向上，我们依旧对光伏/锂电新技术和智能驾驶/汽车零部件的长期成长趋势有着较好的预期并计划长期持有，我们相信最终这些产业方向上那些最好的一批公司会以持续的业绩兑现逐步消化当期的估值。对于债券市场，我们认为波动会加大，

虽然全年来看基本面的不利因素会更多，但同时预期与现实的阶段性背离也会存在交易性机会。

我们对2023年的市场相对乐观。一方面，随着国内疫情防控政策优化，经济进入常态化，随着一系列稳增长措施的推出，今年的宏观经济环境要远好于2022年。另一方面，随着通胀见顶回落，美联储货币政策对市场的压力将继续缓解。所以，

A股市场将会面临相对较好的外部环境，市场机会将多于2022年。

2023年，本基金将继续重点配置科技自主领域，而且相比2022年，范围会更加广泛，不仅配置在

半导体芯片设计、设备、材料和零部件

领域，还会投资于相关的

高端仪器、高端装置和高端材料。

另外，宏观经济好转也会带动消费复苏，虽然消费电子和智能汽车产业链已经经历了一定幅度的反弹，但是复苏叠加创新，相关领域依旧存在不错的投资机会，例如被动元器件、手机代工产业、智能驾驶相关标的以及市场预期了很久的虚拟现实产业。

1、预计2023年国内经济维持复苏态势。

一是随着疫情防控政策的逐步优化，消费增长的潜力跟2022年比会有比较大的改善，二是政府的精力也将从疫情防控转向促进经济增长，基建、地产等领域也会保持相对较好的增长。当然出口在连续多年增长之后在增速上可能面临一定的压力。

2、2023年国内证券市场整体有不错的机会，行业之间的表现会比较均衡。

一是疫情受损的行业逐步恢复，基本面开始向上；二是数字经济时代政策对于新兴产业会有更多的支持。整体上来看传统产业和新兴经济都有较好的投资机会。

2022年是非常复杂、剧烈多变的一年。我们先后经历了海外、国内的众多风险事件，并在年底4季度经历了海外、国内宏观组合条件的大幅转变。市场也在此背景下全年大幅度波动。我们抓住了阶段性有机会的个股与行业，并在4季度市场大幅转折的时候布局了复苏方向的行业和个股，并持续对元宇宙、传媒科技领域进行了重点的布局。

展望2023年，

从全年的维度来看，海外流动性压力边际缓解，虽然过程会有反复但方向不变，同时外需减弱；

国内的流动性相对稳定，同时经济处于弱复苏的状态，预期与现实之间也许存在反复波动，但方向不变。我们看到估值业绩合理的一些个股存在长期的价值投资机会，同时

一些未来发展空间较大、成长性较好的行业开始崭露头角，这也是我们未来重点布局的方向。

展望2023年的宏观环境，相较于2022年面临的多重负面影响，都将在2023年得到不小幅度的缓和，包括国内疫情政策优化、全球货币环境、地缘冲突等方面都将对国内权益资产在盈利端、定价端起到正向推动。

在经历了一年多较大幅度回调后，全市场估值处在底部区域，同时大部分行业的景气度与盈利水平也都在相对底部区域，修复乃至重启一轮上行周期的概率较高，因此我们对于中国权益资产整体维持乐观态度。大的行业层面，我们维持对于科技成长方向的看好，结合估值来看，数字化、智能化方向的产业持续落地将提供非常不错的风险收益比；此外，考虑到中国经济复苏的边际增量，在供给相对难以扩张的周期领域，或产生对于相关行业与公司盈利层面的正面影响。

对于权益市场，我们对2023年的市场相对乐观。

一方面，随着国内疫情防控政策优化，经济进入常态化，随着一系列稳增长措施的推出，今年的宏观经济环境要远好于2022年。另一方面，随着通胀见顶回落，美联储货币政策对市场的压力将继续缓解。所以，A股市场将会面临相对较好的外部环境，市场机会将多于2022年。

展望2023年，居民老龄化已成为未来十年重大的时代背景，高质量发展是这一背景下重大的投资机遇。因此，本基金将重点挖掘高质量发展趋势下的投资机会，在

芯片半导体、数字经济、高端制造、机器人、老龄化消费及服务、医药医疗

等领域积极布局。

对于债券市场，展望2023年，在基本面改善预期下，

我们认为债市情绪可能整体偏弱，应重点关注资金面的不确定性、高频数据的改善幅度、政策制定、债市收益率绝对水平以及股债跷跷板效应。

具体分析如下：第一，在信贷开门红的背景下，后续的资金面仍有不确定性，预计资金利率中枢小幅抬升，财政前置地方债发行等都对流动性不利，且2023年没有2022年减税政策对流动性的支持；第二，高频数据看，高炉开工率偏强，主要是工业部门需求所致，疫后消费好转有助于内需制造业板块修复；第三，从政策视角看，2023年稳增长政策诉求较强，若后续经济修复较好，债市收益率有上行压力，若修复略弱，则预计在地产、消费上有进一步的刺激政策出台，对债市依然不利；第四，从绝对水平看，目前10年国债收益率仅比2022年3月时略高，且过去几轮牛熊市从收益率低点反弹幅度看，本次10年国债收益率从低点反弹仅30bp，这是一个偏低的水平；第五，沪深300指数连续两年走弱，股市估值处在相对较低的状态，且2023年1月股市已有一定上涨，应注意股债跷跷板效应的影响。

展望2023年，防疫政策的转向以及“稳增长”预期的逐步落地，我们对国内经济增长持乐观态度。经济层面的温和复苏使得企业盈利修复，同时国内暂无通胀方面的压力，

预计流动性维持相对宽松的状态，整体环境利好A股市场的表现。

海外方面，美联储加息也有望在下半年告一段落，美国经济也将呈现出一定的韧性。行业层面，我们认为受益于消费复苏和经济复苏的食品饮料，受益于地产竣工修复的建材家居行业，以及宏观复苏利好的化工等周期行业有望取得一定的超额收益

。同时在成长股领域，值得密切关注技术创新方向带来的相关产业链投资机会，关注盈利与估值水平匹配的优质公司的布局机会。

展望2023年，疫情的阴霾逐渐散去，经济复苏的方向日益明朗。

国内市场关注点和分歧点在于

经济复苏的强弱和政策力度

，海外则主要关注

货币政策的变化方向和经济的韧性。

如果经济呈现强复苏，那么与宏观经济紧密相连的周期类行业将更为受益；如果是弱复苏且货币政策友好的环境下，科技成长方向则有可能表现更亮眼。整体而言，我们认为对于成长方向来说2023年国内外经济环境相比2022年将有所改善，但仍在动态变化之中，需要保持跟踪。我们当前主要关注三个方向：

1）包含数字产业化和产业数字化转型的数字经济板块；2）新能源、军工等高端制造业中的新技术方向；3）需求复苏趋势明确且供给格局较好的经济复苏受益板块。

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