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■ 文｜陈铭京，香港财华社财经编辑。

暴风雨的前夜总是非常的平静，这句话应用在合生元（01112-HK）中再恰当不过了。今日午间14点56分，原本成交量及价格一路平静的合生元无故暴跌跳水，成交量迅速放大，股价呈现自由落体状态，最高跌幅达17%，截止收盘跌12.70%，至21.65港元。对于合生元这场无故暴跌，没有任何征兆，也没有任何负面的公开信息所反应。

很难让人理解的是，合生元2016年业绩靓丽，但股价并没有反应该业绩信息。根据合生元2016年年报，它的营收同比增长35%，年内盈利增长259.6%，经营活动的现金流量净额增长321.9%。合生元是在2017年4月6号发布的该年报，虽业绩爆眼，但反而使它的股价开始下行了。如果从技术上去解释截至昨天的行情是可以的，但今日的行情无法解释。

那么今日这场暴跌究竟原因为何？笔者总得找到一些蛛丝马迹给读者一个交代。实际上，合生元今日发布了2017年第一季度报告，该季度业绩表现还不错，截止第一季度营收为15.6亿元，同比增加10.6%，不过其战略产品“成人营养及护理用品”录得收入5.985亿元，同比减少0.5%。值得一提的是，截止2017年一季度，合生元在大量缩减门店，比如它的零售网点减少2101间，VIP儿童专卖店减少1301间。

按合生元的说法，他们是在缩减低产的门店，聚焦高产的门店，实际上，如此大量的缩减门店很容易让投资者怀疑。不过笔者通过找到合生元的2016年年报，合生元谋求收入转型，在2015年9月份的时候收购了Swisse的83%的股权，全面进军成人营养品市场。在其2016年年报显示，成人营养及护理产品收入占比总收入的41.2%，而2015年占比为17.6%，上升了23.6个百分点。

而今年第一季度，合生元的成人营养及护理产品业务表现并不是很理想，同比减少9.9%，按照它的意思，同比减少是由于电商的跨境监管和2016年基数过大。合生元对这一块的业务重视程度就好如巴不得把婴幼儿的营养产品业务都变成成人营养品业务，它在2017年第一季度中，对成人营养品系列推出了一个行销计划，以此扩大Swisse在中国内地的市场。

如果合生元销售渠道战略转型，他们不再那么需要实体店面，或者将产品更多的应用于电商销售，那么他们大量缩减门店就有解释了。不过就像合生元在季报所说，跨境电商的监管是不容忽视的风险，它通过行销计划通过代理方式将Swisse的产品占领中国市场，这种做法风险也很大。而合生元在没有彻底考量风险的情况下大量缩减可供出售产品的店面，确实让投资者对其2017年的盈利充满担忧。

而且合生元在业务上也在缩减婴幼儿产品，这就意味着它有业务转型的倾向。笔者通过略览合生元的历史公告发现，在2017年4月3号，它发布了建议更换公司名称的公告，由合生元国际控股更改为“健合国际控股”，虽然只有两个字的差别，但是却暴露了它的发展战略。很明显，成人营养品系列将成为该公司的主业，婴幼儿营养品可能将会慢慢被削减直至剥离。

我们可以得到了很好的解释，那就是合生元的转型，业务转型有太多不确定因素，而且合生元也在销售模式转型，它已经在大量缩减门店了。一个是产品的风险，一个是销售的风险，这两大风险已经足够让投资者对合生元2017年盈利能力产生怀疑。这个解释勉强过得去，不过并不排除今日是游资的行为，或者有机构做空的嫌疑。

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