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刘笑天 赵文荣 刘方 史丰源 厉海强

主板注册制改革后，发行节奏小幅提升、询价账户数减少、报价入围率下降、顶格申购市值提升、新股上市表现小幅下滑。综合来看，全面注册制初期阶段，主板打新收益有所提升。2023年上半年，新股发行规模近2000亿，同比下滑36%；新股上市表现有所回暖，破发率约24%。对于2~5亿A类账户，我们测算上半年打新收益约0.88%~1.29%。三元配置基金精选池业绩稳健，上半年实现收益1.3%，基期以来年化收益6.3%，夏普比率1.0，年化超额收益约3.1%。

▍主板注册制改革初期的影响：

主板注册制改革后，发行节奏小幅提升、询价账户数减少、报价入围率下降、顶格申购市值提升、网下中签率变动不大、新股上市表现小幅下滑。综合来看，主板打新收益有所提升，以2亿规模A类账户为例，注册制下（23年4月~6月）月均打新收益约0.074%，而核准制下（22年4月~23年3月）月均打新收益约0.047%。

2023年上半年新股发行数量120只，发行规模1942亿。整体发行节奏放缓，发行规模同比下滑36%。其中，主板、科创板、创业板的发行规模分别为463.8亿、876.8亿、601.8亿。

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主板注册制改革后，询价账户数量减少、报价入围率下滑：

主板注册制改革后，询价账户数量由约1.2万个减少至约8500个，报价入围率由99%下滑至92%。“双创板”询价账户数在8000个左右浮动，报价入围率约80%~85%。

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上半年中签率呈小幅下滑趋势：

以A类账户为例，主板中签率从年初的0.027%下降至年中的0.012%，科创板中签率从年初的0.044%下降至年中的0.035%，创业板中签率从年初的0.053%下降至年中的0.043%。

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上半年新股表现有所回暖，破发率约24%：

2023年上半年，全部101只注册制新股破发24只，破发率约24%；其中注册制主板新股均未破发。相较于2022年30%以上的破发率，2023年新股上市表现有所回暖。

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2023年上半年打新收益测算：

我们通过模型跟踪测算，以2~5亿规模账户为例，2023年上半年，2~5亿A类账户约0.88%~1.29%；2~5亿B类账户约0.68%~0.92%。

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三元配置基金精选池的长期业绩表现稳健：

2020年1月至2023年6月期间，三元配置基金精选池年化收益6.5%，夏普比率1.1；相对于股债25/75组合，年化超额收益约3.2%；2023年上半年，三元配置基金精选池实现收益1.3%。精选池最新成分列表详见报告正文。

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风险因素：

1）模拟测算过程中参数主观假设较多，可能出现较大偏差；2）相关制度设计进行超预期调整；3）新股发行节奏、网下参与者数量及结构、新股上市后表现等与历史情况、情景假设情况出现较大偏差；4）基金规模大幅波动。

本文源自券商研报精选

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