周旭温丽君南京证券：政策改变预期趋势已被扭转

周旭温丽君南京证券：政策改变预期趋势已被扭转 更新时间：2010-11-18 8:37:45 　　上周五伊始，A股市场出现连续下跌，上证指数亦跌穿年线支撑，市场此前浓烈的做多氛围已被扭转。无论是一时风头无两的资源股还是符合“十二五”规划产业结构升级的新兴战略性品种，都呈现出泥沙俱陷、轮番下跌的格局。在满目疮痍的背后，是机构普遍选择落袋为安的一致行为，而这行为背后的逻辑，关键还在于流动性充裕预期的改变。

紧缩政策刺穿商品泡沫

10月份CPI同比上涨4.4%，创下25个月以来的新高，11月上旬，蔬菜价格继续大幅上涨，预计11月份的CPI将可能再创新高。面对居高不下的高通胀压力，近期政策面再度严阵以待：发改委强调将出台组合拳以抑制通胀，国务院17日更是确定了稳定物价的四大措施。而央行在11月2日发布的《2010年第三季度中国货币政策执行报告》中，首次提出“引导货币条件逐步回归常态水平”；5日，周小川表示在应对热钱时要看到总量调控的重要性，并指出对于短期的投资性资金，要用独立于实体经济“池子”让资金进来，以“在宏观上可以减少资本异常流动对中国经济的冲击”。“池子”理论一度让市场欢欣鼓舞，认为有利于股市，但是，殊不知，其更重要的在于“总量调控”。可以看到，近期央行动作频繁，一方面，法定和差别存款准备金率双剑齐发，公开市场回笼力度在不断加大。另一方面，从央行、外管局等接连部署在结售汇、FAI、境外上市甚至外资买房等各方面对热钱围追堵截，货币回归的力度以及总量对冲的力度仍将加大。

中国央行举动正在被其他经济体所效仿，韩国央行前日上调基准利率25个基点，此前印度央行和澳大利亚央行也相继上调利率。中国央行的举动之所以能够形成巨大影响力，与中国目前在全球经济中的地位密不可分。中国有全球制造工厂之称，是全球大宗原材料最重要需求国，央行紧缩政策将减缓“中国需求”的增长。同时，金融危机以来，中国央行释放大量的货币，M2余额由2007年底40万亿增长至目前近70万亿，这其实也是构成全球资本过剩的重要来源之一，现在中国央行开始拧紧“货币阀门”，而其他经济体又纷纷效仿，全球投资者自然担心未来市场流动性。

欧债危机促美元“被反弹”

从国际环境上看，自美国二次定量宽松政策兑现以来，美元持续不断反弹，在短短两个星期之内，其涨幅已经超过6%。美元止跌反弹的背后，一方面在于爱尔兰或步希腊后尘，欧洲主权债务危机近期出现了再次恶化的风险，这使得部分避险资金开始回流美国；而另一方面，美国中期选举投票已经结束，短期“美元”作为选举政治筹码的刺激因素明显衰减，与此同时，G20会议上，美国再次量化宽松政策备受其他经济体指责，弱势美元已引发债权国严重不满，而美国逼迫“人民币升值”的行为也未得到其他国家响应。综合因素下，美元指数持续反弹，以美元计价的国际大宗商品价格也就缺乏进一步上升动力，同时人民币升值预期也有所弱化，令这波本就是由于人民币快速升值而引发的“流动性充裕”推动行情受到抑制。

综上所述，基于对通胀预期管理，未来政策层面仍会不断出台措施进行调控，包括信贷比例控制、准备金率等货币政策手段，甚至行政手段，“货币阀门”在通胀未明显回落之前，有可能会被不断“拧紧”，这轮基于流动性过剩以及美元贬值的商品泡沫行情已暂告一段落。国内外市场环境的新变化同时扭转A股市场投资者心态，股指以快速下跌方式进行集中释放。短线而言，由于大盘持续暴跌，技术上超跌明显，60日均线将有一定支撑，或在此位置上将引来一波反弹，但A股趋势已发生明显改变，当前阶段以防范系统性风险为上，个股选择可等待大盘企稳之后，我们倾向于未来投资主线仍会围绕“十二五”规划产业升级方向的新兴产业展开。

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