大成基金姚余栋：供给侧繁荣

2020年11月28日，2020中小银行发展高峰论坛年会在深成功举办。年会以“双循环背景下小银行变革之道”为核心主题，就当前中小银行公司治理、银行理财净值化转型发展、中小银数字化转型等热点话题展开专业的演讲与热烈的讨论。

大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所原所长姚余栋在峰会上以“当前宏观经济形势：供给侧繁荣”为主题发表演讲。他指出，党中央在中央金融会议上推出供给侧结构性改革，使得中国经济大大增强了韧性，将来中国会出现一个超出预期的繁荣时期。

以下是姚余栋发言全文：

各位领导、各位银行家、金融家，本次会议的嘉宾们大家好！

我代表大成基金跟大家汇报一下我们对于当前宏观经济形势的观点。我们经过反复论证、仔细研究，在三个月前已经提出这个观点，早于市场两个月。我们创造了一个新词，叫做供给侧繁荣。将来中国会出现一个超出我们预想的繁荣期。

十九届五中全会通过了关于十四五的规划，其中有2035年的目标，即2035年中国达到中等发达国家水平，进入高收入国家行列。这个目标是否可行？可不可以做到？我们认为，党中央在中央金融会议上推出了供给侧结构性改革，历经4年艰辛探索，目前已经取得初步成功。所以呢，中国可能会出现供给侧繁荣。

党中央在2015年12月中央金融工作会议上推出了供给侧结构性改革，这是一个伟大的创新和实践，具有重大历史意义，中国经济大大增强了韧性，有了新的发展格局。

历经4年多的探索，我们的供给侧改革取得了初步成功。它可能带来什么结果？就是银行对公业务正循环。我们看到了央行在货币政策上的创新，央行不断的推行利率市场化改革。LPR的改革，所有的利率定在LPR，所以收益期限变得倾斜，鼓励银行体系更多的对公贷款，使得银行的中长期贷款增加，将来很多的行业获得更多贷款的可能性，所以实体经济会发展得更好。我们看到货币政策这样重要的创新和银行体系比较好的反映。

第二，将来银行体系ROA可能在0.7，增速可能是8%~9%之间，补充资本金成为银行最大的最大的难题。供给侧改革取得了重要的改革，银行体系这样的资本金不足带来杠杠的问题。还有一个，我们反复讲长期的通胀，我们有新的货币理论，我们看到了美联储关于货币政策也做了反映，人民银行的货币政策执行报告不也在说吗？所以不要拿通胀吓人，油价低迷，没有高通胀，有温和的通胀，这是我们面临的环境。

供给侧繁荣会出现什么？

这次十四五规划，有很重要的一点，就是扩大中等收入群体，我们觉得是比较现实的。我们统计，目前中国月均收入1千块钱的有6亿人，如果超过呢？中等的收入的概念是很难定义的，比如人均收入一个月3千块钱算不算中等收入？将来随着经济发展一定会翻倍的，从4亿到8亿的中等收入群体，我觉得这就是14亿人口超大规模经济体的巨大优势。大家说没有看到中等收入，我和管先生很早提出了新一线，最早说杭州新一线也是我和管先生。中等的收入群体从4亿到8亿怎么来的？是新三线，不是新一线，我们三线城市规模人口太少，也就是100万，为什么不到500万？所以我们希望中国出现100个新三线，继续把城镇化末期的红利抓住，这是可以做到的。

说到中等收入群体扩大，一定会带来消费的扩大和升级。比如说中国的拉菲是什么？或者是茅台，也可以是五粮液类似的白酒。所以可选消费将来还是很值得期待的，我们看到了十四五规划的建议，我们在医疗、养老、教育上还会大幅度投入。医疗改革，大量采购，心脏支架，创新药很容易变成常规药，十四五规划建议提出主动的提出养老、九年义务教育换到十二年，不要强调花的钱越多。我们看到了十八届三中全会以来，我们进行了注册制改革，已经基本取得了成功，非常巧妙的从科创板开始到创业板，即将到主板，所以可能会带来了中国提巴菲特比例，创造财富的主要是实体经济，未来有可能是高科技企业。所以他们进行股权以后帮助控杠杠，是一个正向的循环。所以巴菲特比例非常重要。我们假设一下200年整个GDP肯定是200万亿，我们保守估计，将来有90万亿，累计市值200万亿，4000-5000家上市公司。我们每年400-500家的上市公司，按市值200亿左右，完全可以做到，还不包括现有的市值。最后成功的是少数，这没关系。我们从4000家的上市公司，15年要到1万家，所以可以支撑巴菲特比例提高的。反之，这些上市公司创造的市值90万亿，它帮助我们去杠杠。这是为什么十八届三中全会以来，党提出供给侧改革以来，励精图治，这个意义非常之深远。

我们将来整个经济的融资，可以是股权和债权，20万个创新企业，1万个上市公司，包括退市和常态化的，这是超大经济体，全国统一大市场。我有时候到各个地方看一下，我就问这个企业是什么情况，前两天我到贵州，觉得各级政府很重视个体工商户，我很感动。所以我们是能做到的，我们国家有很多的经验，所以如果这样的话，我觉得跟我们的注册制改革结合起来了，创造了一个生态圈。

今天上午管涛博士提到了人民币升值，根据我们的NMT理论，大水泛滥，洪水滔天挡不住，境外可能长期是低利率，出现了很大的逆差。人民币汇率持续的升值，这次疫情证明了我们的产业在全球是最完整的，我们已经加入RECP，我们是世界工厂，将来可能是长期的收紧，所以外部的实际流入和人民币的升值。

我们看到了境外资金的配置，境外不断的流入，境外机构的持有规模越来越大，债券已经是3万亿了，可能要到10万亿。我们的金融开放坚定不移的，是多渠道的。我们看到了净值性产品，明年是整个转型期的结束，一般性存款要转成理财，银行理财子也做了大量的工作，还要继续做更多的净值化产品，标准化产品。我们现在的资产化还没有结束。我相信资管新规千锤百炼，近乎完美，已经帮我们积极的进行转型了。所以我想跟各位汇报，党中央在2015年推出了供给侧结构性改革，经过4年的努力初步取得了成功，我们可能会出现比较长的繁荣，我们叫供给侧繁荣。供给侧带来的结果难以想象，IMF预测中国经济9%的增长速度，明年是8.2%，我本人在IMF工作过，他们的预测比较准确。中国是最大的经济体，正增长，全球疫情还没有结束，我们恢复还不错。

关键是后果是什么？后果是将来我们可能保持14万亿美元，美国是21万亿美元，2029年可能成为全球最大经济体，2035年我们进入了中等发达国家的水平，我们人均会突破2.5万美元，我们所在地南山科技园，我们预测到时候是人均5万美元，可能是全球最高的。所以用一句话概括，就是因为供给侧繁荣，当时有一本叫《将世界甩在身后》，我们想说不要低估中国经济的韧性，由于党中央提出的供给侧改革的伟大创新，经过了4年还会取得成功，将来还会沿着供给侧改革。因为供给侧繁荣，中国经济将世界甩在身后。

我的汇报到此结束，谢谢大家！

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